HOBALL 筆記簿

September 22, 2008

香港的聯繫匯率制度

Filed under: 政治 經濟 — Tags: , , , , — hoball @ 4:33 pm

貨幣發行局制度

1.1992-1993年的歐洲貨幣危機,1994-1995的墨西哥披索危機及97年亞洲貨幣危機只在傳統的非貨幣發行局形式的固定匯率體系才有可能發生。
2.香港實行嚴格控制財政支出的貨幣發行局(Currency Board)制度,上述情況不會發生。
它的特點是:法定貨幣不是由中央銀行發行而是由一獨立的貨幣發行局發行;這種貨幣必須有完全的保證,即必須與一個可以作為國際儲備的貨幣按照一個事先約定的價格進行雙向無條件的兌換。貨幣發行局本身則不行使無論是中央銀行或是商業銀行的任何職能。
這種制度剝奪了政府濫發貨幣的權力。
3.香港的聯繫匯率制度是貨幣發行局的變種,港幣是由三家商業銀行代替發行局發行,發鈔銀行向外匯基金交付美元以換取負債證明書,才能按照官方匯 率印發相對數量之港幣;百分之百的外匯發行準備,與其說是法律規定,不如說是約定俗成。香港現有的外匯儲備等於通貨總量的6倍之多。
4.在香港現行匯率制度下,有兩個內在的自我調節機制:
– 本位移動機制:
假設港元受狙擊或資本流出致使外匯減少,市民憂慮幣值下跌而搶購貨物,使物價上升;發鈔銀行不僅不能增發港幣,還會被迫向外匯基金交還負債證明書進而贖回 美元以供資本流出,這必導致基礎貨幣減少,其他貨幣供應量(如貸款、票據等建基於基礎貨幣之供應)亦相應減少,利率隨即上升,物價下降,亦即達到穩定匯價 的目的。
這一機制是自動的,持續的,與官方採取的任何干預行為無關。
– 套利與競爭機制:
在發鈔銀行向外匯基金套匯活動的誘因下,港元匯率偏離7.8官方匯率的幅度不會超過交易成本。
假設市場美元匯率上升到7.9,發鈔銀行都會有誘因向外匯基金交還負債證明書(並註銷相對數量之港幣),以7.8的的匯率贖回美金,再以7.9在市場拋出,以賺取0.1港元之差價,結果使市場和官方匯率趨同。
這種機制在現行美元匯率本位制是可行的,因為港幣是按同一固定匯率發行和贖回,而且沒有任何外匯管制。
– 在非發行局制度下的固定匯率,並沒有預設外匯制約機制,因而也沒有任何自我調節機制;中央銀行一方面可以外匯儲備買賣外匯或以高息來穩定匯價,但另一方面 仍可繼續增加貨幣供應量;沒有貨幣緊縮支持的高利率是缺少公信力的,因此,不管外匯儲備多麼龐大,也不可能持續的投機攻勢。

貨幣發行局制度的特點

– 缺少最後貸款人,若果先前 fractional reserve system 玩得太盡,到資本流出使貨幣供應量減少,雖可保持匯價穩定,但難免引致經濟收縮及資產價格下跌,解決方法是政府要有充裕的財政儲備,作臨時的貸款人,如港 府98年入市購買股票,實在是變相擔當貸款人角色。
另一實行貨幣發行局制度的阿根廷,政府非但缺乏儲備,還負債纍纍,其結果一是找到貸款人……..如國際貨幣基金(被乘虛而入了),否則只有經濟崩潰一途。

註:外匯儲備只及M2的23.2%及M3的22.5%並非關鍵問題,外匯儲備只是作為短暫調控匯率的工具;關鍵是只要貨幣發行局的自我調節機制發揮作用,其所引致的基礎貨幣減少,自然觸發其衍生出的貨幣供應相應減少,市場匯率無需再依賴外匯干預便能與官方匯率趨向一致。

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