HOBALL 筆記簿

March 10, 2009

林行止 利用全保保本 前景紛亂勿動

Filed under: 政治 經濟 — Tags: — hoball @ 11:01 pm

利用全保保本 前景紛亂勿動
林行止 2009年3月10日

昨天出版的《時代周刊》(封面日期三月十六日是該期最後在報攤擺賣日)有專欄作家霍克斯(J. Fox)的短文〈我的名字是樂觀〉(Call me Mr. Sunshine),他提出的五點看好美國經濟前景的理由,筆者都不同意。

第一是,股市處於一九九七年以來最低水平,反映了大多數人認同今次衰退深廣和持久的分析,等於過去被高估的價格已回落至「合理」水平,加上樓價持續下跌後已近「最低點」,因此可考慮吸納。可是,股價從「合理」水平再下挫並非不常見,「跌完可以再跌」是股民都有的經驗,至於美國樓市現在開始進入「銀主盤」賤賣期,入市更要謹慎。有一點可以肯定的是,經歷金融海嘯一役,投資者對銀行股及房地產股都心有餘悸,了解長線投資的「哲學」不可恃,今後股市波幅必然加劇,對小投資者非常不利;加以對沖基金、信用卡貸款、汽車公司以至東歐諸國均有金融定時炸彈,而迄今少人提及的退休金危機正在醞釀中(美林的統計顯示,截至去年底,美國四十大企業的退休金都錄得赤字─最多為洛歇馬田的九十一億〔美元.下同〕,最少是卡夫食物近十一億)。換句話說,市場前景絕不明朗,正是投資大忌。在這種情形下,即使仍有餘資在手者,應充分利用政府全保銀行存款的優勢以保存資本,寧可蝕息(如果利息低於通脹率)亦勿輕舉妄動。

第二是,政府痛定思痛,「各就各位、全力以赴」。筆者不以為有形之手高調干預市場運作是利好消息,奧巴馬上台對各路精英兼收並蓄,令美國政壇予人以脫胎換骨耳目一新的觀感,奧巴馬亦朝氣勃勃、雄辯滔滔、信心滿滿,然而他畢竟不是經濟專才亦缺乏經驗,即使白宮人才濟濟,奧巴馬能否選擇一項有效的政策,尚是疑問;至於他誇下二○一二年財赤減半的海口,如何兌現,無人知曉。政府的干預,當然不是全然無效,比如大搞基建肯定可創造就業和使多種建材漲價。美國當前最大的財政困擾是政府扮演「黃大仙」有求必應角色已經定型,任何行業有困難都會打政府的主意(連色情事業亦要求政府撥款五十億,理由是經濟衰退、失業率攀升,受薪階級財政困頓之餘,還有精神苦悶有待慰藉,此際急須以色情產品調劑生活,政府因此不能讓該業陷入絕境而應對該業施加援手!),結果是貨幣供應無止境上升。換句話說,現在政府擔當救世主,建成許多欠缺經濟效率的公共建設,還直接大散「銀紙」,其掏空經濟根基的後遺症,稍後必會一一浮現。

第三是,美國人「先使未來沒有的錢」之風雖然已成過去,今年一月的儲備有百分之五(一九九五年以來最高,在失業及減薪潮之下有此成績,難能可貴),若此趨勢持續,假以時日,美國人便有再度消費的實力。這種推論正確,但美國人「大花筒」壞習慣根深蒂固,能否改正?儲蓄率會否繼續?在在均成疑問;況且過去促使消費者盡興購物的是「財富效應」,這種原動力早已煙消雲散,如今是「負財富效應」極之普遍,等於說消費者必須療傷靜養,消費推動的經濟增長短期內不能出現。

第四點看法,筆者同意但有保留。美國雖是「震央」,但由於隨印隨有(通過發行債券)的美元仍在世界通行無阻,幾乎所有盈餘國的外滙儲備都持有「超重」的美元,美元的地位沒有因為金融海嘯而被削弱,因此美國的經濟實力亦未因華爾街闖出大禍而有重大損失;不過,隨着美元供應泛濫,筆者認為美元滙價在下半年必有巨變;周一(九日)《紐約時報》報道,畢非德指出「美國經濟已跌入深淵」,最後當然必能復甦,然而伴之而來的是比七十年代更嚴重的惡性通脹;美元近日處於強勢,但目前的貨幣政策等於在累積轉弱的能量!此外,作者對美國人處變不驚善於從急速變動中找到新經濟發展動力有充分信心,吸取教訓、徹底改造(reinvention)、開拓新天的優良傳統,將使美國經濟很快重現生機。對此筆者亦有同感,但從當前的困境中復甦甚至再上層樓,難度甚大,以舊金融制度遭受徹底摧殘,在新制度未建立之前,向前發展的步伐不會快。

第五點是投資者都瞭然的說法,即如今壞消息出盡情緒最悲觀,因而是入市的時機,亦是市場恢復生機的開始;這種「傳統智慧」有一定實用性,惟以當前的經濟環境,筆者不以為有效,因為壞消息仍陸續有來,雖然衝擊已及不上AIG陷入絕境及雷曼兄弟清盤,但對壞消息接踵而來的預期,已足使市場了無生氣。

對筆者來說,目前最令人擔憂的是各國政府「打救」銀行將令金融危機演化為財政危機(fiscal crises)。篇幅關係另文談之。

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