HOBALL 筆記簿

March 24, 2009

林行止 – 衰退未見蹤影 通脹徘徊未去

Filed under: 政治 經濟 — Tags: — hoball @ 7:26 pm

衰退未見蹤影 通脹徘徊未去
林行止 2009年3月24日

一、

金融海嘯來襲,世界經濟將陷三十年代式大蕭條(Great Depression),是大多數人的共識;由於清楚聽過有「直升機貝」綽號的貝南奇二○○二年在聯儲局理事任內的話:「在紙幣制度之下,欲有所為(determined)的政府,可以通過擴大開支保持通貨膨脹」,那即是說,政府大增貨幣供應刺激經濟,通縮肯定不會出現;這是筆者在此問題上持「相反意見」的底因。貝南奇也許因為這番見解而受知於不願見經濟陷入衰退的「最高當局」,在劇烈競爭的「就業市場」脫穎而出,做了聯儲局主席。當上主席,「目的已達」,貝南奇可以不採取此種後遺症非常大的相應行動,但事實顯示他「言出必行」,因為其志在帶引美國避開蕭條。聯儲局去週三購回三千億(美元.下同)債券,只是貫徹寬鬆銀根貨幣政策的起步。這種所謂「量化寬鬆」(Quantitative Easing)的做法,是面臨經濟明顯放緩、低得無可再低的息率無助經濟恢復增長及通脹低於聯儲局(央行)的預期時,當局必然使用的貨幣工具。

有趣的是,在大多數人擔心大蕭條快來的情形下,美國的消費物價指數隻比去年同期差─去年二月升百分之四、今年二月增幅只有百分之零點二;兩者有天壤之別,彰彰明甚,但尚未見負增長,亦是不能否認的事實。這種情況,何來衰退遑論蕭條?

當前百業不景趨勢若持續,加上國際保險集團(AIG)有待處理的不良資產高達一萬四千多億(比已處理的一萬一千多億還多),金融業繼海嘯之後來一場大地震的可能不容抹煞,這種背景,令人看淡經齊前景,自不可免;不過,大家亦不可輕視「印美鈔」的作用。津巴布韋的惡性通脹便因大印紙幣而起,看來美國已走上這條路,那意味經濟面對的打擊將是通脹而非通縮。

從英文字義看,把通常用來形容沮喪和憂鬱的 depression 譯為比衰退更嚴重令人憂懼的蕭條,的確「有待商榷」。當年胡佛總統(任期一九二九─一九三三年)上任不足半年,華爾街便大崩潰,情況最差時幾乎四成強銀行倒閉(一共二萬五千多家,破產的一萬一千餘家)、工業產量三二年比二九年跌百分之五十四而失業率最高達百分之三十。面對這種景況,人心惶惶不可終日。為了安定人心,據美國歷史學會的《歷史新聞網站(hnn.us)》引述史學家孟徹斯特《一九三二─一九七二年美國史述往》的說法,胡佛鑑於 Panic(恐慌)和 Crisis(危機)太聳人聽聞,決定採用不致令聽者「驚恐」的 depression。不過,hnn 的考證顯示倡議「美洲屬於美洲人」(反對歐洲政府在美洲殖民)被後人稱為「門羅主義」的門羅總統,於一八一九年便以之形容當年的金融危機;而第一本以《大蕭條》為書名的著作則出於英國經濟學家(長期擔任倫敦經濟學院院長)利安尼.羅賓斯之手。三十年代經濟慘象賦予 Depression 特別是 Great Depression 的新意義,這是胡佛總統意料不及的。

二、

本報三月十八日消息:〈貝南奇粉墨登場廣獲讚賞〉,說聯儲局主席「罕有地在《六十分鍾時事雜誌》上亮相」,為在未理順及制訂嚴格規管銀行營運手法之前便向銀行注資辯護:「假如一個人在床上抽菸引致火災……,那麼一定要先滅火,然後才修訂防火條例及懲罰引起火災的人。」這段解釋「贏得美國上下的擊節讚賞」。

這段精採生動的比喻,原來抄自三月十四日《經濟學人》論倫敦二十國峰會的社論:「當屋子著火時,你必須全力救火,如何防火稍後計議!」

不過,別論誰是「原創者」,這種比喻大具說服力,這即是說,先把經濟從死亡深淵邊緣拖出,然後再研究如何「炮製」把世界經濟搞得一團糟的銀行業!正因為如此,歐盟諸國特別德國和法國,才會放棄較早前堅持不肯再注資(救經濟及增加IMF貸款財力)的立場,改而採取比較「與人為善」的態度,令下週四倫敦的二十國峰會達成協議的可能性大增。

從澳洲總理陸克文昨天透露的口風看,只要賦予更大的發言權,中國是會答應注資IMF的,中國有承擔國際義務的用心,意味將更廣泛和深入地參與國際事務,當然是好事,不過,北京政府要打醒十二分精神,以美國為主的西方國家用的是「不勞而獲」的資金(見昨天本報〈印鈔遏債息 美國孤注一擲〉),而中國的則是辛苦掙來!

三、

本文見報時,料美國財長蓋特納已公佈其把美國銀行的毒(壞)資產「私有化」計劃。從近日美國傳媒的報導,筆者相信這項計劃基本上是把銀行持有萬億以上的「衍生壞工具」轉嫁給納稅人(包括「融資」(用的正是納稅人的錢)對沖基金購入)。詳論有待閱讀全文之後。

在這次拯救華爾街行動中,大家最常聽聞的數字是「萬億」(trillion)。政府打算以萬億間接地購下銀行「壞資產」、○九年財赤一萬七千五百億、二○一 ○年則為一萬一千七百億……。萬億究竟是多少,看一看這些簡單數字便驚覺其「非常龐大」─以○六年數據,美國政府的利得稅收三千五百四十億、社會保險及退休金收入八千三百八十億;而迄今年二月底流通美鈔約九千億……。相對政府收入及貨幣供應,萬億不可小覷;當萬億成為常見字眼時,惡性通脹已在眼前!

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